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• 發布時間：2021-10-19 09:51
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【概要描述】白酒：雙節平穩過渡，預計三季報高端穩健，次高端仍將高增。高端酒方面，茅臺價格回升，雙節茅臺放量，嚴格執行三個100%政策，價格正?；芈?，近日放量期過后，價格有所回升，顯示出高端白酒較強的需求。目前原箱價格保持在3800 以上，五糧液批價保持在980 元左右，后續計劃外配額發貨量增加的背景下，預計價格穩中有升。國窖采取跟隨，訂單完成情況良好，繼續保持快速增長，全年來看，在公司激勵落地的背景下，公司業績有望保持較快增速。從三季報放量節奏來看，茅臺雙節投放量增長大個位數，尤其是直營、商超線上等渠道，五糧液經典加大投放，普五發貨量亦有所增長，國窖進入停貨階段，全年任務圓滿完成。次高端酒方面，雙節動銷穩健，主力品牌價格表現穩健，渠道反饋核心品牌如酒鬼、汾酒回款進度良好，三季度將保持50%-100%的高增長態勢。酒鬼酒上半年已提前完成全年招商目標，下半年招商仍在繼續推進，其中內參全年任務已完成，酒鬼系列受益于馥郁香氛圍提升，動銷回款均保持良好趨勢。汾酒省內基本已經完成全年任務，省外核心市場回款進度超85%，青花30 復興版價格提升明顯。地產酒方面，核心主線仍在于消費升級和頭部品牌集中，徽酒升級趨勢持續，蘇酒龍頭洋河調整勢能逐步釋放。綜合來看，近期重點看好高端品牌價值穩固，茅臺董事長上任，老窖激勵落地等事件有望驅動估值回升，次高端三季度高增下仍有催化，重點看好茅臺/老窖/五糧液/汾酒/酒鬼/古井/洋河等。

啤酒：短期銷量壓力不影響長期高端化趨勢，靜待三季報業績催化。2021 年1-8月，啤酒產量2625.25 萬千升，同比增長5.43%，環比增速略有下滑。8-9 月啤酒消費受到福建疫情沖擊和多雨天氣的影響，預計Q3 啤酒消費量增速環比下滑。從價格帶來看，2020 年疫情沖擊加速了啤酒價格帶的上移，且在烏蘇等大單品放量的助推下，10 元價格帶迅速崛起。成本端來看，下半年的啤酒企業的成本壓力環比加大，各大啤酒企業紛紛通過直接提價/高端化的方式來對沖，其中華潤啤酒9月對白瓶勇闖天涯進行換代升級，出廠價上漲3 元/箱。費用端來看，啤酒企業的費投呈現結構性變化，6-8 元中檔價位段的競爭烈度緩和，10-12 元價位成為新的競爭高地。未來2-3 年會是啤酒高端化業績集中兌現期。短期單季度中低端啤酒銷量的下滑不改長期高端化趨勢，放短看長，積極關注啤酒板塊的配置機會。

調味品：至暗已過，曙光漸顯，提價可期。根據近期跟蹤，(1)調味品需求環比改善，疫情整體可控；(2)豆粕、包材等原材料價格大概率高位震蕩，上升空間有限；(3)渠道庫存去化良好，部分品牌Q2 主動去庫存，已至良性；(4)品牌方均已入局社區團購，團購沖擊將逐步減弱；(5)高基數退散，不再業績拖累增速?？傮w來看，上半年負面因素均已消散，疊加旺季來臨，需求持續回暖，下半年調味品板塊有望底部回升。此外，此前市場傳聞海天提價，而9 月26 日傍晚公司發布澄清公告，提價尚存懸念。但考慮到本輪成本壓力顯著，海天經銷商庫存壓力較大，提價雖時間未定，但年內落地概率較高。海天提價后其他龍頭相繼跟隨，行業盈利能力有望得到顯著改善，看好行業拐點向上。

乳制品：聯手蒙牛，妙可藍多領跑奶酪；加碼奶酪，伊利龍頭地位穩固。奶酪黃金好賽道，常溫奶酪空間較低溫奶酪更廣闊，妙可藍多9 月推出新品常溫奶酪棒，聚焦奶酪業務持續發力。蒙牛入主帶來全產業鏈資源優勢，妙可藍多有望持續領跑奶酪賽道。緊隨妙可，伊利常溫奶酪亦于9 月28 日開啟招商，產品包括常溫奶酪棒、圓圓厚乳酪、厚乳酪條。9 月29 日，伊利發布公告向伊家好奶酪增資并引入員工持股，計劃在奶酪業務發展初期引入員工持股平臺，與員工持股平臺共同向全資子公司“伊家好奶酪”增資，賦能奶酪業務。我們亦看好伊利戰略布局，有望享受賽道紅利，夯實龍頭地位。

特色酒飲：線下RIO 三季度也啟動清爽系列鋪貨，調整鋪貨政策后效率有所提升。

行業內新銳品牌的涌現有利于加強消費者教育，推動行業擴容，而百潤通過產品研發深耕、產能優先布局等形成壁壘，預期龍頭地位仍然穩固。功能飲料方面，東鵬繼續擴張市場份額，省外擴張、渠道鋪貨順利，重點開發縣級市場，經銷商數量大幅增加，大量省份已提前達成全年指標?？春妙A調酒與功能飲料的賽道紅利下，龍頭的快速成長。

投資建議：酒類板塊：高端白酒配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，繼續推薦貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世緣/古井貢酒/洋河股份/水井坊/順鑫農業/口子窖等。啤酒板塊高端化繼續加速，短期銷量波動不改業績向上趨勢，推薦重慶啤酒/珠江啤酒/華潤啤酒/青島啤酒等。特色酒飲板塊：預調酒、能量飲料均為長坡好賽道，推薦百潤股份/東鵬飲料等。烘焙板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團普及應用，賽道高景氣，推薦立高食品/南僑食品等。食品板塊：下半年基數回歸正常，關注底部子板塊反轉，休閑食品板塊仍應圍繞成長主線，關注渠道驅動，推薦絕味食品/洽洽食品等。調味品：推薦海天味業/千禾味業/中炬高新/天味食品/恒順醋業等。乳制品：繼續推薦妙可藍多/伊利股份/光明乳業/新乳業/蒙牛乳業等。