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• 發布時間：2021-10-21 09:51
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【概要描述】【中國白酒網】作為中國盈利確定性最高的少數幾個行業之一，在連漲兩年多和消費稅的影響下，白酒將迎來一次難得的行業洗牌。

10月18日，白酒板塊遭遇大幅下挫，其中山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒業等強二線酒企跌幅普遍在9%以上，一線茅五瀘跌幅也在5%左右。這次大跌與前幾日板塊異動上漲、幾大龍頭集體漲停景象，形成了顛倒的對照。

大跌的主要原因，在于近日高層提出的“加大消費環節稅收調節力度，研究擴大消費稅征收范圍”。

對于白酒行業，消費稅一直都是行業頭上的“達摩利斯之劍”。而高層發言的刊出，意味著行業消費稅改革實施進程很可能會提速。

2016年以來的白酒板塊上漲核心邏輯在于提價，包括前幾天行業反彈主要是由于行業龍頭茅臺董事長更換帶給行業的提價預期。而站在當前時間點，對于白酒行業消費稅改革，擺在投資者面前的主要有三個問題：

1、當下行業消費稅情況如何？

2、消費稅改革如何改，對行業有哪些影響？

3、行業未來發展怎么看？

不斷抬升的稅率

消費稅一直都是白酒行業熱議的話題。我國白酒消費稅實行從量+從價復合征稅法，以白酒企業最終一級銷售單位價格的60%為核算標準，按照20%稅率征收從價稅，按照每500ml收取0.5元征收從量稅。

當前白酒行業稅收主要有：所得稅、增值稅、消費稅、土地使用稅、城建稅、教育費附加稅等。行業所得稅、增值稅一般按照25%、13%比例征收，與其他行業無明顯差異。

而就因營業稅金及附加一項，才導致了行業間稅率的較大差異。據平安證券研報統計。從去年申萬28個行業分類的營業稅金及附加/營業收入對比看，白酒行業以15%的占比高居榜首，其他行業占比均低于10%。

消費稅是造成差異如此巨大的直接原因。據平安證券統計，消費稅占到行業營業稅金及附加比重達81.7%，城建稅占比7.4%，教育費附加4.8%，土地使用稅1.4%，房產稅1.4%，印花稅0.5%。

消費稅是在增值稅基礎上，對特定消費品征收的稅種，在1994年稅制改革中新添置。在2013年11月召開的十八屆三中全會通過的《全面深化改革的若干決定》明確提出，要“調整消費稅征收范圍、環節、稅率，把高耗能、高污染產品及部分高檔消費品納入征收范圍”。

所以消費稅也可以起到限制奢侈品消費、調節消費結構、促進收入公平的作用。

目前消費稅征收的主要對象包括煙、酒、化妝品、貴重首飾及珠寶玉石、鞭炮煙火、成品油、汽車輪胎、摩托車、小汽車、高爾夫球及球具、高檔手表、游艇、木制一次性筷子、實木地板共計14個稅目。

據財政部公布的數據，2020年全年，消費稅收入約為12028億元，約占全部稅收收入比重的7.8%。而據中泰證券研究顯示，在14個稅目中，占大頭的主要是四類，煙、酒、成品油、車。

2017年，煙占比約51%，成品油占比約35%，車占比約10%，酒占比約3%，其余占比約1%。（由于財政部后來不公布細分數據，所以2018—2020年數據缺失）

而白酒消費稅，自1994年改革措施出臺以來，已歷經了多次調整：

在2017年出臺了《關于加強白酒消費稅征收管理的通知》后，白酒消費稅征收措施一直沿用至今。

當前我國白酒消費稅實行從量+從價雙重復合征稅法，以白酒企業最終一級銷售單位（生產廠家）60%為核算標準，按20%的稅率進行征收從價稅，按每500ml收取0.5元征收從量稅。計算方法為：銷售量×0.5/500ml+產品出廠收入×60%×20%。

從歷史數據來看，白酒上市公司的平均稅率也呈不斷上升趨勢，這與近年來行業不斷提價有關。據平安證券統計，從2007年到2020年，白酒上市公司消費稅平均稅率從10%提升到13.8%。

同時，中低端白酒（順鑫農業、金種子酒、老白干酒）消費稅率整體高于高端白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖），從量稅為二者差距的主要原因。中低端酒產量相對于高端酒一般都較大。

消費稅征稅環節后移已成定局

從已有消費稅意見變化來看，白酒消費稅改革預期主要包括征收環節后移到批發和零售環節、從量稅取消上，基礎的從價征收稅率變動可能性并不大。

近年來，白酒消費稅改革呼聲漸起。在今年6月中下旬，就有人大代表建言改革白酒消費稅問題。其認為零售價3000元的白酒與10元米酒同征0.5元/斤消費稅不妥，并引發了市場熱議。

而廣東省財政廳在回應中稱，已反饋了相關意見，包括按白酒不同度數設定不同比例稅率或取消從量定額等。

自從2001年征收白酒從量稅以來，對于從量稅的爭議一直不斷，取消從量稅呼聲也一直未停。

山西汾酒董事長李秋喜就曾在《中國經濟時報》發文表示，白酒從量計稅政策變相鼓勵了白酒企業追求高端酒，導致產品結構失衡。

由于不分高中低檔白酒，一律每斤加收0.5元，使得生產中低價位白酒的稅收成本顯著上升。因此許多企業紛紛壓縮低價白酒產量，轉而大幅增加高價格的產品。

除了人大代表建言外，調整征收環節也是消費稅改革的重要方向。

2019年9月，國務院在《調整中央與地方收入劃分改革推進方案的通知》中指出，要將生產（進口）環節征收的現行消費稅品目逐步后移至批發或零售環節征收，拓展地方收入來源。而當前我國消費稅征收主要集中在生產環節。

2021年3月，財政部表示已將增值稅法、消費稅法等送審稿上報國務院，但具體通過時間不得而知。

很顯然，當前征收環節轉移已經是未來消費稅改革中較為確定的事情。從生產環節轉移至批發和零售環節，酒企生產端稅負壓力減輕，而渠道中批發和終端零售環節受影響較大。當然這也是對行業影響最為關鍵的地方，行業內競爭格局也將更加分化。

傳統渠道面臨“窮途困局”

白酒行業作為傳統行業，渠道營銷在行業營銷體系中占有重要地位。從今年上半年對各知名酒企線下渠道統計可以看出，各酒企線下渠道占比普遍都在80%以上，五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒占比已經超過了90%，洋河股份最高，達98.76%！

就連一直致力于直銷渠道改革的茅臺，線下經銷商渠道占比仍為80.49%。所以即便在數字化、新零售“大行其道”的今天，傳統渠道對白酒行業影響依然巨大。

固然白酒品牌力和產品力在消費者認同，市場營銷中占有重要地位，但傳統經銷商對營銷作用仍不可忽視。白酒尤其是中高檔白酒，經銷商掌握著區域重要客戶資源，對區域產品推廣和大客戶維護，以及廠商產能消化上都不可替代。

消費稅征收環節后移，稅收壓力無疑從廠商生產環節轉移至渠道經銷和終端零售環節，白酒產業鏈中更多利潤被政府分走。

對于廠家而言，稅收負擔降低；但對渠道/終端來說，稅收負擔增加、利潤減少。所以這本質上是一個從廠商到零售環節的利潤再分配問題。

在稅率不變的情況下，這其中就存在兩種可能情況：

一是渠道轉移消費稅壓力到消費者，實現終端銷售價格提升；另一種是終端價格提升壓力較大，終端價格沒有太大變化，經銷商自身承擔稅收影響。

對于第一種，也就是漲價，不僅要考慮消費者購買力，還得考慮監管動向。

當前宏觀經濟仍處于下行階段，消費低迷。最新數據顯示，今年三季度我國GDP增速為4.9%，低于預期。9月份，社會消費品零售總額36833億元，同比增長4.4%；同期規模以上工業增加值增長僅3.1%。

同時，在監管層面上，今年8月市場監管總局召開的白酒市場秩序監管座談會，正是穩定行業價格的信號。

從當前情況看，通過漲價轉移稅收壓力可能性并不大，而即便漲價，漲價幅度，其它酒企是否跟進也將是問題。據中泰證券李迅雷的研究測算，消費稅后移后經銷商轉移稅收壓力完全由消費者承擔，則高檔酒稅負增加明顯，稅負增幅將達85.4%。

假定產品出廠價和終端零售價不變的情況下，根據平安證券測算，假設某白酒出廠價為1000元，批發價為1500元，零售價為2000元，扣除增值稅部分，按照原來的生產環節征收消費稅為106元。

征稅后移至批發環節則消費稅提升至159元，提升幅度達50%；提升至零售環節則消費稅提升至212元，相較于原來提升幅度達100%！

若消費稅由經銷商承擔，據中泰證券李迅雷的研究測算，中高檔白酒的經銷商受影響更加嚴重，收入降幅更是在40%左右，低檔酒降幅則為29.2%。

而討論對經銷商的影響，這里面就涉及到一個渠道利潤率問題了。

就一線品牌“茅五瀘”來說，茅臺出廠價969元，市場終端零售價按2700—3000元計算，渠道利潤率在179%—210%之間。對于五糧液和瀘州老窖。據德邦證券和招商證券研究結果顯示，國窖1573渠道利潤率位于10%—12%之間，五糧液則在8%—10%。

二線酒企主力產品渠道利潤率，除了劍南春之外，普遍都在13%以上，高于“五瀘”主力產品，其中古20（省外）、國臺國標、窖藏98/88在20%以上。

所以，消費稅后移對渠道的直觀影響，是對渠道利潤率低的產品推廣意愿大幅降低。按中泰證券李迅雷的研究，在零售和出廠價格不變情況下，收入要按中泰證券李迅雷推算的40%比例做下調預算。

雖然“五瀘”這樣的一線酒企品牌力度強，但較低的渠道利潤率在消費稅后移情況下也將會影響終端營銷，而對于渠道利潤相對較高的酒企抗壓能力則相對強一些。

經銷商與酒企的博弈

消費稅后移會促使行業產業鏈利潤的再分配，對渠道和廠商都會產生影響。短期行業會面臨動蕩，在提價情況不暢的情況下，經銷商存在改革前大幅拋貨、清庫存的可能。

對于經銷商，更傾向于銷售渠道利潤豐厚的中高端產品，低端產品會被邊緣化；對于廠商，可能會通過提價來彌補渠道利潤的損失，轉移稅收壓力到消費者身上；也可能通過補貼經銷商及終端，甚至直接下調出廠價的極端方式來穩定渠道利潤。

毫無疑問，消費稅后移也將加速行業洗牌。品牌及渠道議價能力強的酒企受影響較小，比如茅臺；對于“五瀘”這樣渠道利潤率較低的酒企，則需要付出更多的營銷推廣費用。

而品牌、渠道和產品力度較弱的酒企則是致命性的。渠道推廣意愿減弱，意味著廠商需要更多營銷費用和補貼，這將更多的會侵蝕廠商利潤。

所以對于白酒板塊，當下宏觀消費低迷，消費稅改革政策出臺使行業估值短期存在進一步下探風險。同時，消費稅改革也具有不確定性，以上推斷僅建立在基礎稅率不變的前提下，根據已知的消費稅后移進行推斷，真實改革措施還未可知。

行業也將面臨分化，中長期對于提價潛力大、增速快，渠道利潤相對較高的高端次高端產品形成利好，對渠道能構成一定的虹吸效應。

從板塊估值上看，據東方財富估值數據顯示，截至10月18日盤后，白酒板塊整體動態市盈率估值為48.67倍，仍處于行業平均值39.76倍的上方。

通過對行業一二線酒企估值統計可以看出，估值整體處于較高水平，顯示投資者對未來發展較為樂觀。所統計標的僅有五糧液洋河股份估值低于平均值，最高為酒鬼酒，估值達91.83倍。隨著消費稅改革提速，板塊面臨震蕩也在所難免。